价格简评：近来铜价呈震荡上行态势，12月中旬沪铜主力站上35000关口后震荡上行，但受制于37000区域压力上行乏力。究其原因主要是有色行业频吹暖风，减产、收储等消息频发，而且美联储加息后美元上行趋缓，人民币汇率贬值等促成铜价上行。2016年第一个交易日，伴随A股暴跌沪铜以阴线收市，2016年行情将如何演绎，我们认为，全球供需过剩格局仍会加剧，铜价需要进一步下跌来平衡市场，预计2016年伦铜均价为5000美元，波动下限会继续挤压成本，或会触及高产量对应成本区3300-3800区域。如若去产能力度超过市场预期，供需过剩局面会得到缓解，铜价会相应上修。此外，也需留意周期转换的可能。

1月7日江浙沪废铜价格行情

供应过剩压力仍很大

国际铜业研究组织(ICSG)最新数据显示，2018年全球铜矿产能预计将达到2750万吨/年，全球铜矿产能增速将在2016年达到历史顶峰7.74%后逐步回落至2018年的5%左右。至此，这一轮的全球铜矿产能的扩张告一段落。未来几年冶炼铜的产能增长速度则要低于铜矿的产能增长，预估年均增速将为3%。2015年铜矿减产产能约有66万吨，但2015-2016年新增铜矿产能更为可观。 

在目前97.35美元/吨和9.735美分/磅的高加工费下，冶炼企业盈利仍较为可观，精铜产量仍会稳步增长。

2016年预计需求仍将延续疲弱。2009年至2011年铜价飙涨推动矿山扩产，矿山由勘探到出矿需要3-4年甚至更长时间，但是中国GDP数据2010年触顶后持续回落，国内经济两驾马车-出口、投资显著减速，中国是首屈一指的消费大户，占全球消费比重接近5成，而全球其他地区目前仍未发现新的增长点，全球总体需求增速降幅明显。跟踪的中国铜下游消费指数今年转为负 

值，消费增速均值不到2%，2016年或仍将维持此增速，主要下游行业房地产、空调等处于去库存阶段。

成本支撑能否有效

铜矿停产抑或新增、扩产等取决于矿山成本与铜价的关系，2015年铜价暴跌已经使得部分高成本矿山永久关闭或暂停生产，所以说矿山成本分析至关重要。矿山成本我们更多关注现金成本C1 Cash Cost，像国际铜业知名机构Wood Mackenzie，CRU等都提供C1成本曲线，而且多数大型矿企也会在季度或年度报告中公布C1数据。我们整理了17家矿企最新季报C1数据，多数产量 

对应C1成本集中在3300-3800美元。铜价一旦落入此区域，供应端减产压力及其规模将显著增大，新增供应产能也会放缓。

比较全面的C1我们只能看Wood Mackenzie，CRU的数据。CRU、Wood Mackenzie数据显示75%分位线分别为4600、4040，边际现金成本（90%）分别为5500、5050。2015年随着商品国汇率贬值以及原油等价格大幅下降，现金成本已随之下降，我们已2015年汇率、原油等价格变化，再辅以2016年预测，推算出2015年、2016年边际现金成本分别为4320美元/吨、3981美元/吨。2015 年、2016年75%分位线分别为3538美元/吨、3260美元/吨。而据CRU所言，只有铜价较长时间跌破75%分位线才会导致铜矿大面积减产。虽然推算可能会拉低分位线价格，但仍可以看出铜价距离关键成本线还有空间。

周期存在转换的可能

目前处于中周期产能周期下行期，同时也处于短周期-库存周期的下行期，这两种周期都没有走完的迹象。短周期内，社会融资规模是库存周期的先行指标，社会融资规模有企稳迹象，本轮的库存周期2016年有结束可能，库存的上行周期可能会到来。PPI也是库存周期的先行指标，PPI已降至-5.9%，连续45个月负增长，PPI收窄才会带动金属价格回升。

铜价本身也有周期性。我们统计了1977年至今铜价走势，把它分为5个阶段，前4阶段平均时间跨度约7.85年，平均波幅约262%，若按前4次推断，本阶段截止到2015年12月，时间跨度还剩0.1至2年，波幅已运行229%，已接近前四次最低波幅，前四次最大波幅为279%。

综上，全球供需过剩格局仍会加剧，铜价需要进一步下跌来平衡市场，预计2016年伦铜均价为5000美元，波动下限会继续挤压成本，或会触及高产量对应成本区3300-3800区域。如若去产能力度超过市场预期，供需过剩局面会得到缓解，铜价会相应上修。此外，也需留意周期转换的可能。